公司公布半年报,公司17年上半年业绩下滑:17年H1公司实现营业收入31,888.47万元,同比减少11.36%;实现归母净利润9,993.03万元,同比下降13.91%。由于演艺业务的拖累,公司毛利率/净利率也均有所下滑:毛利率73.24%,同减4.2pct;净利率34.35%,同减3.95pct。上半年销售费用/管理费用分别为4,098.11/4,854.89万元,分别同比减少12.49%/ 9.67%。
   
分业务来看,人次减少是核心因素,带来了索道及演艺主业下滑,但酒店业务实现减亏:(1)索道:17H1公司三条索道共接待游客165.93万人次/同比-8.13%;总营收18,748.60万元/-10.63%。其中,大索道/云杉坪/牦牛坪索道接待游客117.15/43.23/5.56万人次,分别同减3.49%/ 22.71%/同增68.48%。(2)演艺:印象丽江接待游客 50.95 万人次/-32.65%,营业收入 5,417.09 万元/-33.72%。(3)酒店:丽江和府酒店公司实现营业收入4,397.80万元/-1.39%,亏损金额比上年同期减少268.49万元,公司的管理改善及费用控制正在显现。
   
丽江市场旅游整治影响了公司短期业绩,但我们认为利于地区旅游业的长期发展,有望在今年底明年初见到成效。4月落地的《云南省旅游市场秩序整治工作措施》引发了丽江旅游市场短期的波动,团队游特别是低价团下降态势较为明显,影响了公司业绩。但长期来看,严格的整治工作有望使云南旅游市场秩序好转(1-6月云南旅游投诉量同比下降41%),重塑品牌与形象。参考三亚在15年10月印发执行《三亚市旅游市场综合整治工作机构常态化工作机制》后经历阵痛以及16年Q4游客的全面回暖,我们认为丽江的改革成效有望最快年底最晚明年见到成效,公司经营将迎来低基数上的反弹。
   
我们维持之前观点:1)公司直面主业挑战,索道分流+景区差异化扩容+衍生服务开发等将有效提升景区经营;2)交通改善持续,输送客流增量+改善内部循环;3)外延层面,背靠世界级资源,打造“大香格里拉”旅游区空间广阔,公司已通过酒店方式串联部分地区;4)16年举牌等股权更迭频繁,新股东具备旅游产业丰富布局储备,未来国改推进及资源整合值得期待。
   
财务预测与投资建议
   
考虑到目前市场整治对客流较大影响,下调公司17-19年每股收益预测为0.39/0.43/0.49元(原预测0.45/0.50/0.53元)。参照可比公司估值,给予公司17年33倍PE,对应目标价12.86元,维持增持评级。
   
风险提示
   
异常天气;演艺/酒店竞争加剧;交通改善/外延项目推进不及预期等。